Analisis : Marzo de 2013
Sector: Todo en piscinas, chaleteros de de los que no enlosetan el jardín, riegos indutriales, cualquier tipo de tubería tirando a plástico.
Documentos: Cuentas anuales CNMV 2008-2013, principalmente.
Nos apetecía empezar el año bursátil con Fluidra, una empresa cuanto menos curiosa. Somo frikis y nos gustan las empresas que tienen difícil comparación dentro del Continuo. Dejamos para otra los otros 'tuberos' (que hacen tubos, no se como se dice), Tubacex y Tubos Reunidos.
Los que estamos acostumbrados a nadar en piscina grande hemos de dar gracias a empresas como Fluidra. Así que, como inicio de año bursátil, empezaremos con un ejercicio especial: una comparación de la evolución de la empresa a cinco años. Hemos picado un huevo de datos. Esperamos que a alguno le interese.
Fluidra lleva ahí desde el año 69. Que no es poco. Todo empezó con una empresa llamada Astral en Sabadell, según nos cuentan. En todo ese tiempo parece no haber abandonado su eje principal: las piscinas. Pero cuando aparecieron los de los chalets y amigos del rollo spa, se frotó las manos, más piscinas y todo tipo de basura plástica para cuidar esa cosa asquerosa y símbolo de lo artificial llamada césped. También con los riegos agrícolas, así como todo tipo de conducciones.
Veamos de que pie cojean:
Antes de empezar, como curiosidad y ejemplo de que vende una empresa de cara a potenciales accionistas, manipulando las palabras con burda comunicación corporativa, ver esto. Todo muy bonito, que bien suena. Ahora la realidad en números.
Productividad y salarios.
Por empleado.
Empezamos fuerte. El gasto dedicado al salario, cargas sociales y similares de Fluidra, es decir el gasto en personal medio, es de 38mil euros. Cada empleado produce en torno a los 117mil€, que no está nada mal. Se aprecia la caída de productividad de unos 2000€ por empleado que conllevó después el despido de varios trabajadores en 2008 y 2009.
El beneficio neto generado por empleado en los últimos tres años ronda los 4.000-5.000€. Bastante estable. Tras a cinco años y una vez superado el bajón de 2009 la empresa mantenía una competitividad estable. Eso sí el crecimiento en su competitividad no parece crecer.
Fluidra, para situarnos, es unos 60mil euros menos productiva por empleado que Mercadona, pero igual de rentable. Además factura 628 millones, mucho más grande que tres de las cuatro farmacéuticas que cotizan en el Mercado Continuo.
Estos son los datos básicos de Fluidra en cuanto a su cuenta de resultados. La crisis se llevo millones y empleados pero la empresa ha ido recuperando.
2008 2009 2010 2011 2012
Número de personas 3.859 3.373 3.354 3.637 3.722
Ventas 652.678 550.425 581.245 624.040 628.758
margen de explotación 7 48.411 17.788 34.790 21.424
beneficio neto en los últimos cinco años. 3,5 -5.769 17.788 17.239 16.574
El beneficio neto proviene de una buena gestión de los gastos de la compañía, sin embargo el crecimiento en ventas es más bien pobre. En esas magnitudes podemos darlo por estancado en este momento.
Evolución de las ventas y el beneficio.
Más claro agua, la empresa mantiene un mercado muy estancado, del que sin embargo va sacando jugo poco a poco. El negocio funciona y, si fuera una empresa meramente familiar, estaría muy bien, el beneficio ha conseguido enmendarse y mantiene cierta rentabilidad. Parece dependiente de factores externos. Su beneficio neto acaba más o menos en beneficios, con perdidas en 2009. La crisis les afecta, pero ni de lejos lo que a otras empresas más metidas en construcción.
Internacionalización.
Punto fuerte de Fluidra. De los 628 millones de lereles, 500 los saca del mercado internacional, bastante distribuiditos por cierto. Tiene varias líneas de negocio, y siendo la principal la de las piscinas, balnearios y similares (wellness, dicen los muy worldwide), tienen todas peso. En este aspecto bien.
Balance y Cuenta de resultados Fluidra 2008-2012
Una imagen vale más que mil palabras, arriba el balance de Fluidra, en una versión poco frecuente pero muy buena para observar la gestión que se ha realizado en los últimos cinco años. Midamos a sus directivos por esto:
Fíjese en las líneas gris y azul oscuro. Tras los malos resultados en 2008 y 2009, la empresa ha ido recurriendo a la financiación externa y sus fondos propios han ido perdiendo fuerza en la financiación de sus activos y, por lo tanto, los accionistas pierden peso. ¿Algo orgánico empieza a fallar en Fluidra pese a sus beneficios?. Recordamos que Pescanova también daba beneficios y empezó por este caminos...Ojo con esa progresión. Pero los directivos financieros a veces apalancan y apalancan hasta que se parte la palanca.
Lo que podemos apreciar es que la empresa no crece espectacularmente, sobrevive. Y aunque tiene cada vez más beneficio, hay algo crítico: un 23% de su pasivo ya se lo debe a los bancos, cuando en 2008 rondaba el 15%. Hay que resaltar que el valor total de sus activos es similar al de 2008 prácticamente. El pasivo no corriente (sus deudas a largo plazo) ya es igual que sus fondos propios este año ¿Que debe significar para una accionista?: Cosa mala chico.
Significa que el banco y otros prestatarios a largo plazo sean tan importantes como ellos y tengan igual peso ahora. En 2008 los fondos propios representaban el doble dentro del pasivo a largo plazo respecto a esas terceras partes deudoras. El fondo de maniobra se mantiene, pero la empresa cambia de manos, cada día es más de los bancos. Y eso como accionista no mola.
Cash Flow.
La liquidez, el cash flow (flujo de caja) de Fluidra, se lo comen las inversiones y sus gastos financieros. En verde vemos el Cash Flow de la empresa producido por sus actividades corrientes suele cobrar, bien, pero el resto de gastos acaban machacando la caja. Posiblemente, la razón, por la que en el balance el banco va ganando peso. Si no hay pasta, a hablar con los del boli con cadena.
Conclusiones.
Fluidra tuvo un encontronazo con la crisis. La empresa ha ido sacando partido con maestría a sus margenes. De cara al accionista el pero es la perdida de peso de estos en el activos. La empresa cada vez mantiene un porcentaje mayor de su activo financiado por terceros y eso a la larga no es bueno para el accionista. Durante cinco años el endeudamiento, sin ser especialmente exagerado ha ido en aumento en favor de una mayor liquidez.
A nosotros nos echa para atrás esa perdida de peso de los accionistas frente a los bancos es su financiación. Pero bueno, si tiene una bola y piensa que el negocio ira muy para arriba, pues igual es interesante. Ni idea.
Un saludo a todos los accionistas minoritarios y curritos de Fluidra que la crisis se llevo por delante. A los que se mantienen, que le exijan a los directivos que van a hacer para rebajar deudas, antes de que la cosa vaya a más.
No nos haga caso, no tenemos ni idea
Y suerte.